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作者:admin    发布于:2020-05-01 14:54   

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  截止4月28日24时,除中国境外共211个国家及地区累计确诊3056642例,突破300万例,新增确诊72675例,累计死亡超过21万例共213458例。目前欧美开始出现存量病例的下降,印度和南美地区确诊病例出现一个快速上升期,巴西墨西哥的疫情进入快速爆发点。近期我们关心的印度市场,截止4月28日累计确诊31324例,每万人的核酸检测量仅5.46,潜在大量未检病例,随着印度的核酸检测将有所提升,我们预计到5月底印度整体的表观数据进入快速提升期。

  未来我们对全球疫情的判断维持前期的观点,印度和南美病例更加明朗之后才会出现存量病例的高峰,全球疫情的高峰的拐点预计在二季度的末期才会到来。近期瑞德西韦临床试验的结果参差不齐,很难说有特效药真正的推出,我们仍然需要等待疫苗的推出。按照国内现在最快腺病毒载体疫苗的推进进展,预计5月份2期临床揭盲进入临床3期,按照4月开始临床2期6个月生物安全观察期计算,10、11月疫苗可能在临床有条件的上市,疫苗推出在今年12月左右。

  在经济和就业压力如此之大的情况下,为什么政策还能保持定力?我觉得有政府有三点方面的考虑,1)房地产部门可能已经再保持金融稳定的情况下再经历一轮刺激;2)对于救助经济和稳定就业而言,需求端的刺激不见得是唯一的手段,目前看政府更多的把精力放在了救助方面的政策方面;3)决策层可能还需要为更恶劣的外部环境保留一定的政策空间。

  按照统计局一季度公布的数据,GDP增速为-6.8%,创下改革开放以来的新低。从需求端来看,一季度固定资产投资名义同比增长-16.4%,社会消费品零售总额实际同比增长约-21%,货物贸易顺差下降了8成左右,比GDP还要更差一些。当然,存货的回升,以及服务业的一些部门比如说金融、信息科技行业的较快增长,以及和政府公共服务相关的服务业的相对稳定对GDP构成了支撑。GDP的数据本身不见得有造假的问题,但是存货的上升肯定意味着未来的产出还有下行的压力,此外一些服务业虽然增加值比较高,但是对于吸纳就业的能力是比较有限的。

  实际上就业形势是非常严峻的。虽然调查失业率只有5.9%,比二月份还有好转,但是,统计局的官员后来也出来解释了,就业人员规模比1月份下降6%以上,还有约18.3%的就业人员处于在职未上班状态。我认为就业人员规模的下降应该主要与农民工没有返城有关。我国城镇就业总人口大概是4.4亿,6%大概是2600-2700万。人社部3月中旬还披露过一个数据,农民工返城只有8成。我国进城农名工大概是1.35亿,2成没有返城大概就是2700万,可以对的上号。统计局后来披露的这方面的数据和我们在一季度经济数据公布时做的点评是高度一致的。

  此外,这18.3%的的就业未上班人员乘上4.1亿的人口基数,大概是7000万人,也就是城镇还有7000万左右的人员虽然名义上有工作,但是有相当的可能性是没有收入或者收入受到较大影响的。整体而言,目前有五分之一稍多的城镇就业人员(也就是9000万到1亿人)就业受到疫情的影响,应该说这个数据还是比较可靠的——这肯定是传统的政策的底线。

  但是,从政治局会议的安排来看,取消“努力完成社会经济发展目标”这个措辞,非常清楚的表明了不搞强刺激的态度,特别是坚持房住不炒的提法又被重申了,打消了市场对于需求大幅刺激的预期。那么为什么在就业触及底线的情况下,政策的定力还这么强呢?我们认为主要是以下三点原因:

  1)房地产部门可能已经无法在维持金融稳定的情况下再经历一轮刺激了。从资金流量表的数量来看,中国居民可支配收入占GDP比重约6成,和日韩是差不多的。但是我们近些年把超过30%的可支配收入用在资本形成上面了,其中一多半都是房地产。这个资本形成占可支配收入的比例比日韩都要高太多,甚至是他们城镇化高风的时期也就是15%或者略高。这意味着什么呢,房地产的问题可能已经主要是过剩的问题而不是短缺的问题。

  当然,有人说一二线城市房地产还是不足。如果以人均住宅面积特别是高质量的商品住房面估计比较舒适来衡量,我同意。但是我们知道,需求是价格的函数,在价格当前这个水平上,需求是不是有那么多就不好说了。比如说上海人均住房面积不到三十七八平,其中高质量的商品住宅如果取全国平均的比例可能只占40-50%,只有十几平米。当然,如果从住的舒服的角度来看,上海还有巨大的空间。但是,上海现在中环内的新房价格8-9万,如果上海市民确实人均拥有40平米漂亮的商品房了,那么这个价格能维持的住吗?金融稳定呢?所以考虑到价格的因素,需求没有那麽多。

  更何况,刺激政策会带来更高的价格和更多的供给,这两者从长期而言不可能共存。价格下跌的和金融风险会急剧上升。

  2)那么就业的问题怎么办?民生的问题怎么办?我们认为除了强刺激,还可以通过温和刺激叠加纾困的方式来缓解民生的压力。目前看,政策的主要方向应该还是朝着这个方向努力。包括现在对于企业酒助性贷款的发放——央行提供了先后3000亿、5000亿和1万亿的再贷款再贴现,包括目前决策层也在积极讨论的,用失业保险基金更多的去救助失业群体,包括现在非常强调的精准扶贫,就是要保住社会底层的人群能够生存下去,都是保民生的一些办法。预计5月份,肯定还有更大力度的财政政策的推出。

  除此以外,从政治上讲,同等条件的民生压力对于政府的压力相对小一些。毕竟,现在是疫情导致的各种问题,民众不会把怨气都怪在政府身上——更何况全球看,中国的疫情处理的还是比较好的。这也为适当容忍失业率上升创造了条件——特别是今年的大学生就业非常困难。一些说法是目前只有2-3成应届生签约,我国大学今年870万毕业生,如果七成没有就业大概是600万——对失业率影响可能有1.3%。虽然政府采取了一些研究生扩招等措施,但是7月份以后很可能失业率会上去一些。但是适当容忍也是一个办法。

  3)第三个方面的考虑,政治局常委会提到:“我们要坚持底线思维,做好较长时间应对外部环境变化的思想准备”。这个考虑肯定不只是经济层面2季度的海外需求非常恶化的问题,还有很多其他方面的考虑。政策也需要留有一定空间做好准备。

  目前,海外经济出现短期衰退。首先,美国ISM(供应管理协会)发布的3月制造业PMI是49.1,但是新订单指数出现比较明显的下滑(42.2)。新订单PMI是一个偏前瞻性的指标,从该指标来看,下一阶段美国经济可能会进一步下行。

  其次看欧洲的经济变化。从3月中旬开始,疫情及其冲击已经开始在欧洲南部蔓延,并逐步蔓延到北部。以德国英国这两大欧洲经济增长引擎为代表,整个欧洲的制造业和服务业PMI在3月双双下行,尤其是服务业下行得非常严重。

  从四月份欧美国家的高频数据来看,即将公布的4月PMI数据应该还是会继续呈现下行趋势。首先,从餐饮娱乐的角度来看,欧美主要经济体餐饮相关的同比增速从3月中旬进入快速下跌的通道,到3月底,基本上整个餐饮娱乐板块的同比增速就已经下跌至近100%。截至4月中下旬,这个数据一直都处于95%-100%的区间。和去年同期相比,欧美国家今年整个餐饮行业处于停滞状态。

  从影院票房的角度看,美国MDD的影院票房也在3月中旬出现断崖式下跌,4月全面停滞。从上周最新公布的数据看,依旧维持在全面停滞的状态。

  从交通出行的角度看,3月份之后,欧美国家的航班数量逐步下降。3月份之后,疫情对交通出行的影响从欧洲南部传染到北部,欧洲主要国家航班数量同比下跌了90%左右。4月底,意大利在疫情见顶后,交通出行逐步恢复,航班起飞数量从之前的同比下跌90%恢复到80%;其它国家,包括德国,英国,法国这些欧洲主要经济体跟去年同期相比,只有1成。美国航空业受到影响的时间较欧洲稍晚,但航班数量也是在不断下滑,起飞数量在3月中下旬还有去年同期九成,到4月中旬只有4成。伴随疫情的不断攀升,美国航班数量可能也会进一步跌到到3成,甚至更低。

  无论是餐饮还是交通出行,除了意大利有一些边际回暖以外,4月份整个欧美国家的经济都非常地不理想。因此,预期欧美等国4月PMI会继续下行。

  总体来看,2季度可能是疫情冲击对经济影响真正爆发的一个阶段,主要欧美国家经济负增长是一个大概率事件。从高频数据来看,生产和消费在4月中下旬依然维持在一个非常低的位置。4月份,欧美等国经济肯定是不断地下探,5月份逐步触底盘整;意大利伴随着疫情逐步企稳,经济可能在5月份逐步恢复。

  5月份美国经济可能仍不乐观,要到5月底、6月份才能够触底、企稳。美国当周失业救济金申请人数是去年一年平均数的20倍,较高峰时期的30倍已经有一定地下滑,但经济负向循环才刚刚开始:失业抬升之后消费收缩,消费收缩之后企业经营压力增大并有可能进一步降薪裁员。

  美国国会在3月27号通过2万亿美元的经济刺激政策,美联储在4月9号宣布2.3万亿的贷款。在金融层面,美股逐渐企稳,流动性冲击减小,4月中旬第二轮小高峰后,美联储防水(净投放)开始收缩。但是,美国经济基本面还是非常差,4月和5月应该还处于非常糟糕的阶段,当前失业人数仍在上升,失业救济金申请人数和失业率进一步抬升是大概率事件。总体来说,美联储放水帮助金融市场企稳,但经济还是处于盘整过程当中。

  整体来讲,下一阶段以美国为代表的海外经济体将经历经济持续下行,刺激政策不断跟进,金融市场不断走稳的过程。

  下面讲一下中国定力的问题,我国3月份的经济数据,包括一季度相关数据还是略超预期的,这源于疫情之后自上而下的经济政策的积极,以及落实相对比较有效。

  考虑到二季度是地方债发行的高峰期,我们对下一阶段的包括信贷在内的金融数据还是比较乐观的。金融数据的向好,也是受益于政策的及时出台和行之有效。3月31号国常会后,4月份的货币政策更加积极和宽松,降息速度加快,货币政策工具也更加积极,LPR、MLF、TMLF的利率都出现了相应的下调。在2季度,包括定向降准,利率下调这些政策还会持续演绎,这将是支撑金融市场--不管是股市还是债市--的一个非常重要地因素。

  更多的焦点和担忧在于,金融数据能不能传导至经济数据,下一阶段的经济以及失业数据的表现可能是非常值得跟进和关注的。

  最后谈一下债券市场。在金融政策非常积极,金融数据也有所改善之下,整体来看,一季度肯定是一个经济的底,二季度逐渐触底反弹。考虑到当前的失业压力还是比较大的,反弹的幅度将取决于后续的刺激政策。在这样的格局之下,债券长端利率的波动性可能会比较大,一是因为有经济回暖的预期,二是回暖之前肯定有大量的融资,伴随着5、6月份政府地方债的发行高峰,大量供给形成,这会对债券市场造成一定冲击。长端利率依旧有向下的空间,但波动会很明显得加大。短端利率,以及货币市场流动性目前来看还是非常宽松的。

  最近利差还比较大,我们认为套息的空间依旧存在,建议投资人在缩短久期的基础之上,进行一定的套息的操作。重点板块推荐:城投、地产、周期。伴随着旧基建的发力,下一阶段债券偏周期的板块中也会有一些有价值的标的。

  股票市场现在比较活跃,主要原因是流动性好,并且市场利率在往下走,这将使得股票估值提升,我们在5月的月报里提到过这个观点。

  房地产市场流动性充裕,3月地产销售情况不好,居民预付款项负增长,但是按揭贷款和给房地产企业贷款都开始转正。银行给房地产企业的额度没有减少,但是居民首付比例在下降,说明政策在放松房地产市场。但房地产毕竟要求是企稳,我们认为天量流动性不会全部跑去房地产市场,有一部分将流入股票市场。

  高估值板块有机会、弹性大;顺周期板块增长弱,资金不会去。资金会流入高质量发展板块(如5G);我们认为科技、新能源板块5月会出现上行。

  海外实行的是群体免疫政策,这样一开始压力会比较大,但是反弹迅速。我们认为5、6月份海外经济会复苏,现在美国救济金申请人数增速开始下降,钢铁产量触底反弹,美股、欧股市场现在反应乐观预期。

  现在增长逻辑已经由内需拉动变为外需拉动,过去是消费板块涨幅大,5、6月份我们认为外需开始恢复,类似于半导体、手机、汽车等科技、能源板块这些会有好的预期。

  中国现阶段就业压力大,只有大规模老基建才能解决问题,这样我们看好设备、公共支出这些板块会在5月表现好。当然新基建是国家重点发展项目也有好的预期,比如通信板块这些未来发展会不错。

  我们一直看好农业板块,该板块4月表现就不错,我们认为这种情况会持续一整年,5月份会延续上涨势头。

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